La posición financiera de las compañías, análisis de caja y deuda

Vamos a hablar sobre la posición financiera de las empresas, que es una parte crucial en el análisis de cualquier compañía. Este análisis incluye la deuda financiera y la caja total. El cálculo de la posición financiera, que no realizaremos manualmente gracias a la plantilla de valoración, se basa en la diferencia entre ambos conceptos:

Caja

La caja representa el efectivo que la empresa tiene disponible en el banco o en inversiones a corto plazo que se pueden convertir rápidamente en efectivo (menos de 12 meses). Contar con una posición de caja considerable suele ser una señal de buena salud financiera, aunque un exceso de caja puede ser ineficiente si no se utiliza para generar rentabilidad, ya que la inflación puede erosionar su valor.

Componentes de la Caja:

Cash and cash equivalents
Marketable securities
Commercial papers
Money market funds
Government bonds
Treasury bills

Estas partidas reflejan diferentes formas de caja o equivalentes que las compañías pueden mantener. Aunque la plantilla de valoración os facilitará este trabajo, es importante familiarizarse con estos términos para entender mejor la situación financiera de una empresa.

Deuda

La deuda es utilizada por las empresas para financiar tanto necesidades a corto como a largo plazo. Aunque la deuda puede ser beneficiosa si se usa para generar valor para los accionistas (por ejemplo, para adquirir otra empresa o expandir el negocio), es peligroso cuando se utiliza de manera ineficiente (por ejemplo, pedir préstamos para pagar dividendos).

Deuda Financiera: Es aquella que puede hacer quebrar a la empresa en caso de impago. Se refiere a la deuda que paga intereses y es exigible por los acreedores, ya sea a corto o largo plazo.

Tipos de Deuda:

Deuda Bancaria: Incluye préstamos convencionales y líneas de crédito como los revolving o delayed draw, que funcionan de manera similar a las pólizas de crédito.
Bonos Corporativos: Alternativa a la deuda bancaria. Las empresas pueden emitir bonos para financiarse, lo que a menudo resulta más barato y no está sujeto a los covenants de los bancos.

Covenant

Los covenants son compromisos que las empresas deben cumplir al tomar deuda bancaria. Son cláusulas que pueden fijar límites en el nivel de endeudamiento que una empresa puede alcanzar. Si una empresa no cumple con los covenants, el banco puede exigir el pago inmediato de la deuda, lo que podría llevar a la quiebra.

Ejemplo de Covenant:

Imagina una empresa que tiene:

Deuda: 40 millones USD
EBITDA: 20 millones USD

Esto resulta en un ratio deuda/EBITDA de 2 veces. Si el banco fija un covenant de que la deuda no debe superar 4 veces el EBITDA, y durante una crisis la empresa ve reducido su EBITDA a 5 millones USD, el ratio deuda/EBITDA subiría a 8 veces, rompiendo el covenant. Esto llevaría al banco a exigir el pago inmediato de la deuda.

Emisión de Bonos

En lugar de pedir préstamos a un banco, una empresa puede emitir bonos corporativos, financiándose directamente del mercado. Esta opción suele ser más barata y no está sujeta a covenants, pero depende del rating crediticio que la empresa obtenga de agencias como Moody’s o Standard & Poor’s.

Ejemplo de Financiación Riesgosa: Carnival Corporation

En 2020, cuando los tipos de interés estaban cercanos a 0%, Carnival se financió a un tipo de interés del 11.5%. Esto indicaba que el mercado percibía un riesgo elevado de quiebra en la compañía, lo que llevó a muchos inversores a evitar su deuda.

Ratios de Apalancamiento

Ratio Deuda Neta / EBITDA

Este es el ratio más común para medir el nivel de endeudamiento de una empresa. Se utiliza a menudo para fijar los covenants de la deuda.

Ratio Deuda Neta / EBITDA = (Deuda Financiera Total - Caja) / EBITDA

No debemos invertir en compañías con ratios deuda/EBITDA superiores a 2 veces, salvo que se trate de negocios muy predecibles y estables. El ratio ideal para analizar la deuda de una empresa sería el Ratio Deuda Neta / Free Cash Flow, ya que el free cash flow es de donde realmente se paga la deuda. Sin embargo, muchas empresas no generan free cash flow positivo, por lo que este ratio no siempre es aplicable.

Ratio Deuda Neta / Equity

Este es otro ratio que se usa principalmente en compañías financieras para medir su nivel de endeudamiento en relación con su patrimonio neto.

Ejemplo de Análisis de Deuda: SNC

Un ejemplo de una empresa que usa la deuda de manera eficiente es SNC, una compañía que ofrece software para gestionar el back office de gestoras de fondos. SNC se endeuda periódicamente para adquirir otras empresas y utiliza todo el free cash flow generado para amortizar rápidamente esa deuda.

Aunque SNC tiene un ratio de 3 veces deuda neta/EBITDA, su recurrencia de ingresos del 95% la convierte en un negocio estable y predecible, lo que justifica su nivel de endeudamiento.

Conclusión

El análisis de la deuda y la caja de una empresa es clave para evaluar su posición financiera. Es crucial entender los covenants, los tipos de deuda y cómo el mercado percibe el riesgo financiero de una compañía. Si bien la deuda puede ser beneficiosa cuando se usa para crear valor, también puede ser una espada de doble filo si no se gestiona adecuadamente. Mantenerse alejado de empresas con altos niveles de endeudamiento innecesario es una estrategia clave para minimizar el riesgo de inversión.