Los Múltiplos de Valoración

¿Qué son los múltiplos de valoración?

Los múltiplos de valoración no son más que el número de veces que estamos pagando por el beneficio de una compañía. En otras palabras, indican cuántos años le tomaría a una empresa generar el beneficio que hoy estamos pagando por ella.

Por ejemplo, si obtenemos un múltiplo EV/EBITDA de 17.5, esto significa que la compañía necesitará 17.5 años para generar el EBITDA (beneficio bruto) equivalente al valor que estamos pagando hoy por ella, siempre que mantenga su nivel de beneficio y sin crecimiento.

Ejemplo de valoración de una churrería

Imaginemos que Pau tiene una churrería y quiere venderla por 5 millones de euros. Al analizar el negocio, descubrimos que la churrería genera un beneficio neto de 1 millón de euros al año. Además, no tiene deuda ni caja adicional.
El Enterprise Value (EV) sería 5 millones de euros, y como el beneficio es 1 millón al año, estaríamos pagando 5 veces el beneficio neto por el negocio.

Si comparamos con la churrería de al lado, que genera el mismo beneficio de 1 millón de euros pero tiene un precio de 10 millones de euros (es decir, cotiza a 10 veces beneficios), la churrería de Pau parece una ganga al estar cotizando a la mitad del múltiplo (5 veces vs. 10 veces).

La relatividad de los múltiplos

Lo interesante de los múltiplos de valoración es que su utilidad radica en la relatividad. No se trata solo de si 5 veces el beneficio es bueno o malo, sino de cómo se compara con negocios similares en el mismo sector o con las mismas características. Así, lo que parece caro o barato depende de cómo se valoran otras empresas del mismo tipo.

Fórmula básica del múltiplo:

Múltiplo = Enterprise Value \ Beneficio

Donde:

EV es el valor total de la empresa, incluyendo deuda y efectivo.
Beneficio puede ser EBITDA, beneficio neto, Free Cash Flow, etc.

Inverso del múltiplo

El inverso del múltiplo nos da una estimación de la rentabilidad esperada. Si, por ejemplo, una empresa tiene un múltiplo EV/Free Cash Flow (FCF) de 37.6 veces, al hacer el inverso (100 / 37.6), obtenemos una rentabilidad de 2.65% anual sobre el Free Cash Flow.

La relación entre el múltiplo y la rentabilidad es inversa: cuanto mayor es el múltiplo, menor es la rentabilidad esperada. Por eso, es crucial entender qué estamos pagando en términos de múltiplos.

Ejemplo de cálculo:

Múltiplo: 37.6 veces
Rentabilidad esperada: ( \frac{100}{37.6} = 2.65% )

Si el múltiplo fuera 60 veces, la rentabilidad esperada sería

100 / 60 = 1.67%

Comparación con el mercado

Supongamos que estamos analizando la relación entre el PER del S&P 500 y la rentabilidad del bono a 10 años. En septiembre de 2023, el PER del S&P 500 estaba en 21.16 veces, lo que implica una rentabilidad de:

100 / 21.16 = 4.72%

Por otro lado, la rentabilidad del bono a 10 años era del 4.43%. Esto demuestra que, para muchos inversores, la renta fija ofrecía una rentabilidad atractiva y con menor riesgo, lo que explica por qué en ese momento muchos optaron por invertir en bonos en lugar de acciones.

Conclusión

El objetivo con los múltiplos de valoración es comprar compañías al menor múltiplo posible en relación con su valor histórico, su sector o sus competidores. Esto aumenta nuestras probabilidades de obtener una buena rentabilidad. Sin embargo, es importante no solo fijarse en los múltiplos, sino también en las características cualitativas del negocio, como su crecimiento, márgenes y ventajas competitivas.